投资要点。
   
1.冶金、石化行业迎来拐点,公司传统业务将触底反弹。
   
公司传统业务主要分为能量转换装备、工业服务、能源基础设施运营三大板块,三大板块对应的具体业务分别为:A)以轴流压缩机、离心压缩机为主的工业流程用透平装置的研发、销售;B)以装备业务为基础,为客户提供的备品备件、设备改造、EPC项目、远程诊断技术服务;C)工业气体业务。公司新开拓的分布式能源业务未来可能会划分到第三板块或自成独立板块。
   
公司传统业务下游以冶金、石化行业为主,占比超过90%。2015年,受下游行业景气度下降影响,公司全年订货量50.60亿,同比减少21.61%,由于装备业务交货期在一年左右,导致2016年公司收入和净利润有所下滑。
   
随着2016年以来冶金、石化以及煤化工行业盈利能力和资金状况回升,钢铁行业设备大型化更新改造、化工行业设备工艺的更新换代有望重新或逐步启动,公司下游景气度将实现回升。公司公告2016年全年实现订货量73.64亿元,同比增长45.53%。我们判断其中分布式能源业务订单10+亿,传统业务中装备、备品备件业务订单实现一定幅度增长,未来传统下游持续增长将值得期待。
   
2.分布式能源业务布局已显成效。
   
公司2016年年初将战略定位在分布式能源的二次转型。业务主要涉及综合能源智能一体化园区建设、天然气发电、生物质发电等,模式包括EPC、提供设备、服务等多种方式。目前已与大连派思、三聚环保等厂商开展合作,预计全年新签订货量10+亿。目前业务仍处于市场拓展初期,未来公司在业务规模和盈利能力方面仍有较大提升空间。
   
3.关注资产减值损失下降的可能。
   
目前公司坏账计提非常充分,三年期应收账款按照100%计提坏账准备。2015年和2016Q3,资产减值损失达到3.34、1.72亿元(同期扣除理财产品带来的投资收益后,公司扣非净利润分别为1.39、0.47亿元)。考虑到下游行业景气回升,公司资产减值损失存在下降空间甚至冲回可能,叠加收入增长带来的利润提升,将对公司的经营性净利润产生较大弹性。
   
4.盈利预测:预计2016-2018年,公司归母净利润分别为2.27、3.90、5.06亿元,对应PE54X、32X、24X,给予“推荐”评级。
   
5.风险提示。
   
冶金、石化行业回暖不及预期。